公司公布 2017 年年报： 2017 年全年实现营业收入 120.48 亿元，同比增长 19.24% ，归属股东净利润 2.33 亿元，同比增长 8.27%，基本符合我们此前的预期（ 2.30 亿元）。报告期内，公司积极拓宽营销渠道，销售费用率上升 0.22pct 至 5.64%；而本期汇兑收益增加造成财务费用率降低 0.13pct 至 0.03%。公司 2017 年扣非净利润增长率为 8.61%，满足公司性股票一期解锁条件。报告期内，公司回购注销了 2016 年股票激励计划，因此确认了加速行权费用（约 3200 万元），受此影响管理费用率维持在 1.34%的较高水平。若剔除本次行权费用的影响，公司 2017 年归母净利润增速约为 18.09%，略高于营收端增速。

　　目的地一体化战略提升服务质量，产品创新与门店优化促进零售业务发展。 报告期内，公司实现出境游业务营业收入 109.64 亿元，同比增长 18.62%；其中，出境游批发业务实现收入 89.15 亿元（ +19.82%）；出境游零售业务实现收入 20.49 亿元（ +13.68%），批发业务增速略高于零售。公司近年来目的地一体化战略， 在多个境外热门目的地建立落地服务公司，加强多资源端的掌握。同时，公司还对零售门店进行了优化调整， 截至 2017年，公司在华东拥有门店 25 家，单店营收大幅提升，华东门店总营收同比增长超 200%。

　　亚洲市场维持快速增长，欧洲游全面复苏。 从近期各目的地披露的数据来看，短线游方面：亚洲市场恢复快速增长，以东南亚地区增速最为明显（截至 2018 年 2 月，泰国、越南、印度分别同比增长 31.57%、 38.46%和 9.28%）。而长线方面：随恐袭影响消除和签证便利化，欧洲出境游呈现较强回暖态势，其中英国增速最好， 2017 年前三季度同比增长 31.45%，其他地区法国（截止 9 月+3.53%）和（ 2017 全年+13.49%）保持平稳增长。公司传统优势业务为欧洲出境游，与竹园重组后东南亚与海岛产品增长迅猛， 公司目前业务 40%为东南亚+日本， 40%为欧洲， 20%为其他线。本次出境游回暖利好公司两大强势业务， 2017年度公司欧洲目的地产品营收增速超过 30%，未来出境游业绩增速预计将有所上行。

　　盈利预测及投资： 公司 2017 年 12 月发行 7 亿元可转债，初始转股价格为 11.12 元/股，转股日期 2018 年 6 月 7 日至 2023 年 12 月 1 日。公司作为出境游的龙头，在出境游回暖的业态下积极布局高增长目的地，同时协同发展海外游学与海外移民置业等境外服务业务，积极打造出境游综合服务平台。调整 2018/19 年，新增 2020 年盈利预测，预计公司 2018-2020 年 EPS 分别 0.36/0.46/0.56 元（原盈利预测 18/19 年 EPS 为 0.35/0.41 元），对应 PE 分别为 33/26/21 倍，维持“ 买入” 评级。

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