玉米地里的大嫂

　　2月12日晚间，众信旅游控股股东冯滨再次质押了760万股股份。截至2月13日，众信旅游大股东的质押比例约为30%。虽然这一比例并未高于国内民营企业的大股东质押的平均比例（约为40%），不过公司持续上升的股份质押比例，说明资金问题仍然存在。

　　有分析指出，公司持续上升的股份质押比例或与公司的预付款项以及高频的收购策略有关。值得注意的是，众信旅游高频的并购，除了商誉暴增之外，也导致近期公司股价、营收表现均出现疲软。近日，众信旅游宣布调低2018年净利润预期。

　　公告显示，众信旅旅游集团股份有限公司（以下简称“众信旅游”）控股股东冯滨，分别于1月30日和1月31日，将所持有的众信旅游共计760万股股份办理了股票质押式回购交易补充质押业务。

　　截至2月13日，冯滨持有众信旅游股份共计2.66亿股，占公司股本总额的30.04%。本次质押股份合计760万股，占公司股本总额的0.86%，占其个人持有公司股份的2.86%。

　　本次股份质押办理完成后，冯滨已累计质押股份1.47亿股，占公司股本总额的16.55%，占其个人持有公司股份的55.09%。据新京报记者不完全统计，目前众信旅游已质押股份58笔，质押股数为1.91亿，质押比例为21.6%，公司大股东的质押比例约为30%。

　　众信旅游2018年第三季度发布的财务数据显示，因公司第三季度支付较多的十一期间及第四季度机票等供应商款项等原因，2018年第三季度预付款项同比上涨了127%，致使当期现金流量净额大幅下降。截至2018年三季度末，众信旅游经营活动所产生的现金流量净额为-1.22亿元，同比减少137.03%。

　　为缓解资金压力，众信旅游在2018年前三季度还新增了部分银行借款。数据显示，众信旅游前三季度筹资活动产生的现金流量金额为2.06亿元，同比增长了212.22%。

　　有分析指出，众信旅游之所以存在资金压力，大股东的质押比例也在不断提升，与其高频的投资并购也存在一定的关系。

　　据《中国经营报》的查询梳理，众信旅游自2014年1月23日上市以来的4年多的时间里，通过直接或间接方式并购多达了25家企业。此外，自2014年上市起，众信旅游就开始对竹园国旅进行收购。2014年9月，众信旅游以6.3亿元收购了竹园国旅70%股权；2018年5月26日，众信旅游再度收购了竹园国旅30%股权，自此，竹园国旅将成为众信旅游的全资子公司。

　　随着高频并购，众信旅游积累了高额商誉。众信旅游第三季度的财务数据显示，截至2018年第三季度末，公司商誉增至8.136亿元，较2014年第三季度时的260.292万元上涨了312倍。

　　相比暴增的商誉和不断扩张的并购规模，众信旅游的股价却呈反向发展态势。从K线月份起，众信旅游股价就呈总体下跌趋势。2018年，众信旅游的最高股价为13.63元/股，最低股价为5.86元/股，最大跌幅达57.01%。进入2019年后，众信旅游的跌幅仍在持续。自2019年1月至今，众信旅游最高股价与最低股价间的跌幅已达22.24%。截至2月13日收盘，众信旅游报收5.67元/股，涨幅为1.61%。

　　除资本市场对众信旅游的估值不看好以外，自上市以来，众信旅游的大规模扩张也并未给公司带来利润的大幅提升。2018年第三季度报告显示，众信旅游前三季度营业收入36.08亿元，比上年同期减少13.65%；净利润7054.29万元，比上年同期减少18.25%。同时，众信旅游预计2018年全年净利润在1.86亿元至2.79亿元之间，与去年相比波动幅度预计在-20%至20%之间。

　　1月31日，众信旅游对2018年度业绩预期进行了修正。修正后，众信旅游2018年净利润约为3489.36万元至5815.6万元，较2017年同比下降75%-85%，上年同期盈利为2.33亿元。

　　众信旅游对此解释，受泰国普吉岛沉船、印尼巴厘岛火山爆发等事件对东南亚目的地的影响，公司2018年第三季度盈利情况较去年同期出现下降。虽然公司管理层积极应对市场变化，第四季度业务毛利仍较去年同期有较大下降，致使公司2018年净利润下降1亿元左右。

　　值得注意的是，众信旅游在对2018年度业绩预期进行修正的同时，还计划计提商誉减值准备6000万元-9000万元，主要原因是旗下3家子公司的经营业绩不及预期。

　　因修正后业绩低于预期等影响，虽有券商调低了对众信旅游的股票评级，但截至目前仍有多家券商对众信旅游仍维持增持或买入评级。分析认为，随着泰国、日本的多项签证等便利政策，中国赴泰国、日本的游客正在迅速回暖。

　　申万宏源研究指出，2018年12月，中国赴泰游客同比增加2.8%，增速转正，中国赴日本游客同比增速恢复至17.3%，前期突发事件和天气影响已逐渐消退，预计2019年增速转正后将维持平稳，作为国内出境游的行业龙头，众信旅游长期来看仍将具有市占率提升的红利。

　　华泰证券还指出，随着2018年10月推出的酒店式公寓项目，以及后续在日本、等目的地的上游资源布局的加速落地，众信旅游的盈利能力也会增强。此外，截至2018年底公司直营与准直营门店超过500家，也使得众信旅游的渠道下沉、区域扩张得到加速。

　　此外，多家券商都表示看好众信旅游费时4年收购的全资子公司竹园国旅。分析指出，作为国内大型的出境游批发商，竹园国旅在欧洲及亚洲的目的地具有较强的竞争优势。东吴证券与华泰证券均认为，众信旅游全资收购的竹园国旅将进一步加强公司的批发业务实力，并与公司的零售业务实现更大程度的协同，后续有望增厚业绩。