2015前三季度公司业绩同比增长82.88%,超预期。

　　报告期,公司取得营收64.69亿元,同比增长101.65%;实现归属于母公司股东净利润1.71元,同比增长82.88%。EPS0.41元(我们此前预测0.37元/股)。Q3公司营收增长116.97%,业绩增长95.11%,增速显著好于上半年。

　　竹园并表及主业出境游业务增长推动公司业绩整体高增长。

　　公司前三季度业绩增长主要受竹园并表及原有业务加快增长驱动。据了解,前三季度,竹园贡献营收超20亿元,贡献权益利润约4200万元,若剔除竹园并表影响,公司原有主业营收及业绩增长约39%,Q3单季增长约43%。前三季度,公司出境游批发零售业务增速表现靓丽;会展业务继续保持平稳增长。总体来看,公司前三季度毛利率较去年上升0.74pct,预计与毛利较高的零售业务占比提高有关(中报曾披露在天津及上海市场分别新增4家和2店),期间费用率上涨0.53pct,其中财务费用率上升了0.53pct,主要受汇兑收益下降以及借款增加所带来的利息支出增加所致;管理费用率微增0.07pct,销售费用率则微降0.08pct。

　　分享行业高增长红利,全产业链布局有望持续丰富。

　　作为首家上市的民营出境游旅行社龙头,公司在未来有望继续分享出境游高成长红利。公司上市以来充分利用资本市场完善公司全产业链布局,报告期内,公司二度再融资募资28亿打造出境游综合服务平台,并收购开元,加强对目的地市场资源的控制。同时,公司加码金融平台建设,分别参与设立寿险公司以及小贷公司,未来在旅游金融领域有望持续发力。此外,借助其所设立的旅游产业投资基金,有望获得更多优质旅游资源,完善并推动出境业务平台的构建(留学、移民、体育、医疗等)。

　　风险提示。

　　汇率风险;市场竞争加剧;门店拓展不达预期;线上推广或布局不及预期。

　　将持续受益于行业高增长,继续完善出境业务平台,维持“买入”。

　　考虑非公开增发预计15-17年全面摊薄后EPS 0.44/0.60/0.75元,对应15-16年PE102/76倍。公司有望持续享受出境业高成长红利。同时,通过积极的资本运作,公司未来有望打造多渠道变现的出境生态圈,维持“买入”评级。

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